【中国环保在线 固废处理】整理数据发现，近年来垃圾焚烧企业吨垃圾上网电量出现较明显的提升。
1)垃圾焚烧龙头公司的吨垃圾上网电量均值在2011-2017七年间提升36千瓦时。按照全年上网电量/年入厂垃圾量作为计算指标，2017年龙头公司平均吨上网电量均值为279千瓦时，较2011年时提升了15%，增加了36千瓦时。
2)2017年各公司吨上网电量均值提升尤为明显，较2016年提升了9%，增加了23千瓦时。
3)行业产能第一的龙头光大国际吨上网电量从2010年的227千瓦时提升到2017年的293千瓦时，吨上网电量提升幅千瓦时达66千瓦时。
生活垃圾热值提高是吨发电量提升的主要原因。
1)生活垃圾热值是影响垃圾焚烧吨发电量最关键因素之一，轻质可燃组分(主要包括纸类、织物、塑料)含量的多少对生活垃圾热值具有决定性影响。
2)在经济发达地区，生活垃圾热值一般较高，在我国的珠三角、长三角、京津地区都有吨上网电量相当高的优质项目。
3)垃圾分类收集推进及人民生活水平提高，使得城镇生活垃圾吨热值提升，带来吨上网电量增加：
①垃圾分类收集推进：剩余垃圾的水分含量会随着生物质垃圾分类率的提高而降低，以深圳为例，随着生活垃圾分类的推进，厨余垃圾逐年减少，2014年深圳入垃圾焚烧厂的垃圾中餐厨含量降低至30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位热值提高到7144kJ/kg，提升了约14.7%。
②人民生活水平提高使得生活垃圾热值自然提升：在中国，垃圾中不可燃物逐年降低和可燃物的逐年上升，热值在过去十几年间有较快的增长。随着经济发展和人民生活水平提高，生活垃圾热值有提升趋势。
技术进步也是带动吨发电量数据提升的重要原因。
炉排炉技术全面推广，垃圾预处理、给料、分选和焚烧等工艺流程进步，以及垃圾焚烧装备技术的提升，尤其是中温次高压蒸汽参数的垃圾焚烧锅炉技术的广泛应用，带来新建项目吨发电量的进一步提升。
1)炉排炉较流化床技术吨上网电量高，2012年发改委补贴政策之后，炉排炉技术在我国已成为绝对主流。
2)中温次高压蒸汽锅炉可较明显提高发电效率。
配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司为受益标的，包括：
1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；
2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；
3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境。
正文
2011-2017年，垃圾焚烧企业吨上网电量提升15%
1.1.垃圾焚烧企业平均吨上网电量在提升
我们整理垃圾焚烧龙头公司数据发现，近年来垃圾焚烧企业吨上网电量有较明显的提升趋势。
行业主流公司平均吨上网电量在2011-2017这七年间提升36千瓦时。为了便于对比，我们统一采用全公司总的年上网电量/年入厂垃圾量作为指标，2017年各家公司吨上网电量均值为279千瓦时，较2011年时相比提升了15%，增加了36千瓦时，提升明显。
垃圾焚烧吨发电量数据提升出现加速。2017年各公司吨上网电量均值提升尤为明显，较2016年提升了9%，增加了23千瓦时。
行业普遍出现吨发电量提升，而龙头公司提升尤其明显。行业产能第一的龙头光大国际吨上网电量从2010年的227千瓦时提升到2017年的293千瓦时，吨上网电量提升幅度达到66千瓦时。其他主要垃圾焚烧上市企业近两三年来吨上网电量也均有较明显提升，见图3。
1.2. 生活垃圾热值提高及技术进步带来吨上网电量的提升
吨上网电量的主要影响因素比较多，但是核心原因在于入炉生活垃圾热值提升以及垃圾焚烧技术&工艺出现明显改善。其中，生活垃圾热值是带动垃圾焚烧吨发电量提升的最关键因素；技术&工艺进步是吨发电量提升的重要补充。
1.3. 垃圾热值提高是带动吨发电量提升的最关键因素
生活垃圾热值的高低取决于构成垃圾的各种废弃物性质及其所占比例。对净热值有贡献的主要是固定碳、水分和挥发份。固定碳的主要成分为碳，其热值为碳的燃烧热；水分对热值是负贡献，主要考虑其蒸发潜热；而挥发份的热值与垃圾中的塑胶份额有密切关系。其中轻质可燃组分(主要包括纸类、织物、塑料)含量的多少对生活垃圾热值具有决定性影响(《江苏省城市生活垃圾特征分析》)。
在经济发达地区，生活垃圾热值一般较高，当地的生活垃圾焚烧项目的吨发电量也相对较高，在我国的珠三角、长三角、京津冀地区都有吨上网电量相当高的优质项目。
珠三角：粤丰环保已经投运项目主要位于广东东莞，自2011年以来吨上网电量就高于340千瓦时，2017年吨上网电量达361千瓦时；深能环保投运项目主要在广东深圳，吨上网电量也一直保持在310千瓦时以上；康恒环境已投运项目目前在珠海以及宁波，2017年吨上网电量均值达324千瓦时。
长三角：伟明环保已投运项目目前主要位于浙江，2017年吨上网电量均值达303千瓦时；旺能环境主要项目位于浙江，吨上网电量在260千瓦时左右，与其部分项目供热以及部分项目是流化床技术有关；上海环境运营项目主要位于上海，吨上网电量接近300千瓦时。
京津冀：泰达环保运营项目主要位于天津、大连等地，2017年吨上网电量300千瓦时以上。北控环境运营项目主要位于北京和全国其他区域，吨上网电量接近250千瓦时。
虽然目前，我国经济发达地区的优质垃圾焚烧项目吨发电量和吨上网电量已经达到较高水平，但是对比发达国家，仍有较大提升空间。根据美国环保局数据计算，美国生活垃圾焚烧吨发电量在600千瓦时以上，高吨发电量的背后是垃圾分类到位带来的高热值，美国生活垃圾热值可达到我国目前平均水平的两倍。
在我国，垃圾分类收集的推进及人民生活水平提高，使得城镇生活垃圾吨热值处于提升过程中，带来吨上网电量的增加。
Ø垃圾分类收集推进：研究表明，剩余垃圾的水分含量会随着生物质垃圾分类率的提高而降低，当生物质垃圾分类率为20%时，剩余垃圾的低位热值将由4419kJ/kg升高5465kJ/kg；如果生物质垃圾分类率达到39%，剩余垃圾的低位热值将达到7000kJ/kg。以深圳为例，随着生活垃圾分类的推进，厨余垃圾逐年减少，根据深能环保的研究，2014年深圳入垃圾焚烧厂的垃圾中餐厨含量达到30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位热值提高到7144kJ/kg，提升了约14.7%。
民生活水平提高使得生活垃圾热值自然提升：研究表明，在中国，随着人民消费水平提升，生活垃圾中砖渣土等不可燃物逐年降低和塑料等可燃物的逐年上升，热值在过去十几年间有较快的增长。经济越发达地区，生活垃圾热值越高。随着经济发展和人民生活水平提高，生活垃圾热值有上升趋势。
1.4. 技术&工艺进步带来吨上网电量进一步增加
炉排炉技术全面推广，垃圾预处理、给料、分选和焚烧技术的进步，以及垃圾焚烧装备技术的提升，尤其是中温次高压蒸汽参数的垃圾焚烧锅炉技术的应用，带来新建项目吨发电量的进一步提升。
炉排炉较流化床技术吨上网电量高，而炉排炉技术在我国已成为绝对主流。
1)对比光大国际、绿色动力(炉排炉技术、项目全国分布)及锦江环境(硫化床技术、项目全国分布)，可以看出炉排炉技术比流化床技术吨上网电量有显著优势。
2)2010年到2018年上半年，全国使用了流化床技术的项目产能占比已由49%下降到21%。
中温次高压蒸汽锅炉可以提高发电效率。
1)根据《四通股份资产重组报告书》，高参数蒸汽锅炉可提升3%-5%的发电量。
2)根据《生活垃圾焚烧厂吨垃圾发电量的研究分析》，余热锅炉采用中温次高压参数(450℃，6.5MPa)较采用中温中压参数(400℃，4MPa)，发电量可提升17%。
垃圾分类推进及人民生活水平提高带来生活垃圾热值提升，以及焚烧发电技术进步，使得行业普遍吨上网电量有较明显的提升，给垃圾焚烧企业带来发电收入的增加，和与之对应的盈利改善，是我们判断生活垃圾焚烧行业进入利润率改善的阶段的重要原因之一。
1.5. 配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司
重申垃圾焚烧行业推荐逻辑：1)需求持续增加+邻避效应影响弱化+龙头公司借助资本力量加速扩张，行业迎来产能释放加速期。2)吨上网电量提升+项目提价趋势明显+改扩建带来规模效应，行业进入利润率改善的阶段。寻找其中产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司进行布局。
垃圾焚烧为典型的环保运营类公司，现金流好业绩质量高，叠加产能加速投放和利润率改善带来的高成长性，具备估值提升空间。配置垃圾焚烧板块，受益标的包括：
Ø 2019年为产能释放大年、利润率改善明显且项目多位于浙江地区的旺能环境(002034.SZ);
Ø 项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保(602568.SH);
Ø 项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境(600323.SH)。
风险提示
垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度低于预期。
